市场快评 - 避险情绪显著升温 成长板块快速回调

今日三大指数均现回调，创业板跌幅明显，两市成交缩量，多数宽基指数下行。其中：上证指数下跌1.73%至3379点；创业板指跌幅尤其明显，全日下跌3.40%；恒生指数持续走弱，并在今日午后带动内地市场快速下行，截至A股收盘，恒指暂跌1.98%；两市成交缩量，但仍处于日成交额18000亿以上的相对高位。

市场情况

WIND数据显示，申万31个一级行业中，除银行外，其余均下跌，个股普跌。其中：银行、家电、综合、石化及食饮表现居前，涨跌幅分别为0.21%、-0.23%、-0.37%、-0.49%和-1.04%，而军工、电子、商贸、通信及传媒表现靠后，跌幅均在3个点以上。全市场5300多只股票中有4846只下跌，市场情绪快速降温。

海外方面，特朗普预计将提名鹰派内阁，资金避险情绪显著上升，前期因风偏回暖带来较快股价上升的成长方向，则持续出现较大回调。近期外媒消息称，特朗普预计将提名鹰派人士组建内阁，包括提名马尔科·卢比奥为美国国务卿，以及提名迈克·沃尔茨作为国家安全顾问，两者均为对华鹰派人士。其中卢比奥主张限制中国全球影响力扩张，他认为中国通过“一带一路”倡议扩大了在全球的经济和政治影响力，威胁了美国的全球领导地位。而沃尔茨主张尽快稳定欧洲和中东，加大国防投入，更多应对亚太和中国的问题。

未来，如这两人分别担任国务卿和国家安全顾问，预计对中国的关注将进一步增强，或也意味着作为胜选总统的特朗普后续有大力施压的可能。相关市场预期的进一步趋于谨慎，也导致了短期资金避险情绪的不断升温。海外投资者影响力相对更强的港股此前已连续出现多个交易日的调整，而A股因外部负面情绪的不断干扰，叠加市场前期相对良好表现而积累的一定涨幅，今日在风险偏好快速降温之下，大盘指数出现较明显调整，前期有显著超额收益的成长板块回调幅度更为显著。

此外，美国CPI数据昨日公布，10月CPI同比2.6%，符合预期，高于前值2.4%，核心CPI同比3.3%，与预期值和前值持平，通胀整体符合预期，但未来美国通胀仍可能出现边际反弹迹象，2025年住房通胀可能止跌反弹，而特朗普的关税、减税等政策也会进一步推升通胀，由此，美联储未来的降息幅度、节奏或都存在新的不确定性，相应也增加了全球市场的潜在风险。

国内方面，信贷社融数据有所改善，房地产税收新政推出，持续增量政策推动下，经济基本面呈现缓慢恢复态势。近期，新的重要金融数据公布：10月新增人民币贷款5000亿，预期6093亿，去年同期7384亿；新增社融1.4万亿，预期1.44万亿，去年同期1.84万亿；存量社融增速7.8%，前值8%；M2同比7.5%，预期7.0%，前值6.8%；（尤其是）M1同比-6.1%，前值-7.4%（较此前的历史低点值已有较明显回升）。

受近期稳地产等一批增量政策带动，10月信贷社融数据出现了改善，居民贷款同比再度转为多增、是今年2月以来首次，居民短期贷款和中长期贷款同比均转为多增，M1、M2增速双双改善，指向近期持续的政策推动下基本面开始出现好转迹象。

政策方面，11月13日下午，财政部、税务总局、住房城乡建设部发布《关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告》，聚焦房地产相关税收政策调整，主要集中在契税和增值税方面，土地增值税预征率下限也有调降，有助于降低居民购房成本、缓解房企现金流压力，对于稳定房地产市场具有重要意义。中长期而言，本轮国内政策的转向体现了思路和重心的转变，最终将成为指引市场拐点和明确方向的最积极信号，A股长期向上的确定性仍较强。

A股市场的投资策略层面，指数回踩支撑位，市场仍处于修复期。10月下旬以来，在科创板催化作用下，做多情绪持续升温，市场出现了向上突破迹象。

近期，随着美国大选的靴子落地，外部风险有所释放，而国内持续出台的相关政策，也有望推动基本面不断修复，且未来的政策预期仍留有余地。国内政策层面的支撑力度不减，带动A股市场继续处于持续修复的重要窗口期。特别地，近期从金融部门到中央层面的政策催化不断，在货币、财政、资本市场层面均持续释放转向信号。

我们判断，中国经济延续向好仍是大概率事件，货币政策及潜在的财政政策等一系列措施，有助于推动经济的企稳回升和市场风险偏好的进一步修复。而效用不断累积的一揽子重大增量政策，最终有望推动中国经济社会摆脱向下螺旋，重新提振民众和企业的信心，激发国内内需市场的庞大潜力，助力中国经济重回健康增长轨道。

行业配置上，继续沿科创与自主可控、政策稳增长发力及防御属性红利资产等三类方向做平衡布局。具体来讲，

一是中美关系叙事逻辑与分母端逻辑主导下的自主可控方向。在政策主线确认之前，此类方向依旧是逻辑较强且资金参与度较高的选择，更易形成强势延续的演绎模式，具体如军工、半导体、信创等。短期市场风偏的回落，恰给予了坚定看好此类方向的A股投资者一个再度布局和从容“上车”的机会。

二是沿政策稳增长发力叙事进行一定的左侧布局，优先关注地产链的估值修复机会。从现有政策表述看，地产、化债、消费等都是潜在的发力方向，但发力主线尚待观察。相较于中美关系和分母端叙事，政策转向叙事必需要配合后续验证，而无论是化债还是消费改善都需要更长的时间检验窗口，若政策发力分布相对均衡，那么更易在价格端获得高频验证的地产链可能将率先受益于政策催化。

三是对于相对价值或风险偏好较低的资金，适当的防御依旧必要，红利资产的长期配置价值仍存。鉴于内外因素走向仍有不确定性，适度的风险对冲也需要考虑。目前红利资产的股债性价比仍处于一倍标准差以上，近期市场交易拥挤度也降至历史底部，偏价值、偏防御的配置属性依旧明确。短期，市场正处于相对谨慎的阶段，此类具备明显避险特质的方向，或更容易受到风偏降低的投资者的青睐。

风险提示：数据来源：wind，截至2024.11.14。

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