彭博-特朗普给美股带来的5大不确定性

对冲基金经理斯科特•贝森特(Scott Bessent)据传是特朗普政府中一个顶级职位的候选人，比如财政部长或美联储(Fed)主席。他在周一发表于《华尔街日报》(WSJ)的评论文章中写道，金融市场对11月5日大选的反应“证明”了投资者对“特朗普2.0经济愿景”的“明确支持”。好吧，它们确实证明了股票投资者喜欢降低税率和减少监管的想法。除此之外，它们证明了什么尚不清楚，而且唐纳德•特朗普(Donald Trump)及其代理人回答围绕经济政策的一些关键问题的时间正在流逝。

只需看看政府债券市场（全球金融体系的基准）和美元（到目前为止仍是全球主要储备货币）。这些市场发出的信号表明，经济学家对特朗普政府拟议政策可能导致通胀加速的警告是非常真实的。这意味着利率将在更长时间内保持在较高水平，而金融环境趋紧将抑制经济。

如果特朗普或其代理人不能很快提供其计划的具体细节，以在不引发通胀的情况下开展一场可能代价高昂的贸易战并大规模驱逐数百万劳动力，那么股票投资者可能会面临清算。投资者迄今听到的都是含糊不清、自相矛盾的说法。例如，特朗普希望以关税提振经济，但这样做预计会重新引发通胀。他还希望驱逐数百万移民，但这也会威胁到重新引发通胀。Arbroath Group管理合伙人、曾在奥巴马政府担任财政部官员的克里斯托弗•斯马特(Christopher Smart)在11月11日发表于Substack的文章中写道：“很快，股市将不得不超越减税和放松监管的承诺，来评估特朗普团队在其第二任期将有多大的破坏性。”

|债券利率猛烈上升

债券市场的担忧显而易见。用于帮助设定企业和消费者借贷利率的美国国债平均收益率在选举次日达到4.40%，为7月以来最高水平，随后回落至上周五的4.31%，基于彭博(Bloomberg)美国综合国债指数(US Aggregate Treasury Index)。这代表着自9月中旬以来约0.8个百分点的飙升，这一上升与特朗普连任几率提高相吻合。

值得注意的是，这一走势是在美联储9月将主要利率下调0.5个百分点、上周又进一步下调0.25个百分点之后出现的。为什么美联储下调政策利率时市场利率会上升？再次，因为通胀加速的前景。

|衍生品的押注通胀

衍生品市场显示，交易员预计未来两年通胀将重新加速，而投资者将要求更高的收益率，预期通胀将随着时间的推移侵蚀债券固定利息支付的价值，从而使证券价值大幅下降。

|或再现“工资-价格螺旋”

别管关税了；在TS Lombard的宏观经济策略师看来，特朗普最具通胀性的提议可能是他大规模驱逐移民的计划。该公司的达里奥•帕金斯(Dario Perkins)在周一的一份研究报告中是这样说的：原因很简单——强劲的移民是让各国央行（不仅仅是美联储）对潜在价格走势更加放松的大事之一。它有助于解决后新冠疫情时代的劳动力短缺问题（不仅仅是在美国）。将数百万人送回他们的原籍国将逆转这些趋势，而且——取决于有多少人被驱逐——将重现我们两年前的情况。

那是什么情况？那是一个巨大的劳动力短缺，迫使企业提高工资以留住员工和吸引新员工，这加剧了通胀压力。经济学家将此称为“工资-价格螺旋”，即企业将更高的劳动力成本转嫁给消费者，以提高商品和服务的价格。但现在许多消费者表示，他们已经捉襟见肘，不得不依靠信用卡或“先买后付”计划来购买食品、服装和住房等日常必需品。事实上，美联储上月的一项研究发现，推动经济增长的消费者越来越多地来自收入阶梯上层。

|美元升值10%，标普盈利下降3%

这让我们想到了美元，美元兑主要货币的汇率已升至一年多来的最高水平。汇率上升通常是美国信心的标志，但最近的走势与国债走势一样，都是关于通胀加速和利率在更长时间内保持在较高水平的预期。此外，这与特朗普所说的他想要的恰恰相反——美元升值使美国出口对我们的外国客户来说更加昂贵。美国银行(Bank of America)的分析师今年早些时候估计，美元每升值10%，标普500指数(S&P 500 Index)成分股公司的盈利就会下降约3%。

|重演特朗普1.0的故事？美元在外汇储备中下降

但与美元的真正担忧相比，这显得微不足道：由于国内和外交政策反复无常、不可预测，以及政府不时破坏法治，人们对美国作为稳定投资场所的信心危机。这正是特朗普第一任期期间发生的事情，当时美元在全球外汇储备中的份额从他2017年初上任时的65.4%降至2020年底离任时的60.7%，为1995年以来的最低水平。在拜登(Biden)稳健的政策方针下，美元的份额在很大程度上已经稳定下来，在第二季度末达到58.2%。

股市占据了所有头条新闻，但衡量市场如何解读特朗普2.0的更好指标可以在债券和外汇市场找到。忽视它们将面临危险。

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（转自：十五的投资笔记）

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