红利资产卷土重来？长城基金雷俊详解红利投资价值
近年来，在全球经济增速中枢下移、无风险利率下行、政策引导上市公司分红等因素影响下，此前鲜有人问津的红利资产逐渐成为市场焦点，也带动红利基金数量迅速增长。Wind数据显示，以名称含有“红利”二字为统计口径，截至11月8日，近一年全市场新成立的“红利”基金数量已超过70只，接近全市场存量红利基金数量的一半。
市场热捧之下，红利资产究竟魅力何在？如何布局高质量红利资产？近日，长城中证红利低波动100拟任基金经理雷俊做客《基金经理面对面》直播间，就以上问题进行详细解读，一起来一探究竟~
1、今年上半年整体红利资产表现比较好，但是随后又出现了一定的调整，请您先回顾一下今年红利资产的整体表现？背后又有哪些原因？
雷俊：红利资产的行情实际上已经持续了两年左右，背后主要受到以下因素支撑：
一是高质量发展背景，在高质量发展要求下，为了提升投资者的获得感和参与感，监管层面大力鼓励上市公司分红，企业分红比例逐渐提高，有助于投资者分享企业成长和资本市场发展带来的红利。
二是低利率环境，近两年无风险收益率持续下行，从股债大类资产属性的角度看，红利资产的股息率显得更具吸引力，其作为资产配置属性的价值凸显。
三是投资者的稳健回报需求，在经济弱复苏背景下，投资者希望寻求相对稳健的回报，驱动更多资金流向相对稳健的高股息资产。
- 随着红利资产的长期投资价值越来越被认可，目前我们国内发布的红利指数非常多，也各有特点，您能否介绍一下红利指数的大体分类？当前哪些红利指数更受欢迎？
雷俊：红利类指数可以简单分为三类：其一是单一红利因子指数，以股息率为主要的成分股选择标准；其二是“红利+smart beta”指数，除股息率以外，融入其他smart beta因子，如波动率、质量、成长等，目前常见的有红利+低波动、红利+盈利质量、红利+成长低波动等；其三是“红利+行业/主题”红利指数，属于更细分的类别，一般限制于某一个板块的红利策略。
从对应产品规模情况来看，中证红利指数、中证红利低波动100指数、上证红利低波指数等比较受市场青睐。据Wind数据，截至9月末，A股和港股市场上以中证红利低波动100指数跟踪标的的指数基金已有9只，合计产品规模达117.67亿元。（以上数据仅供示意，不构成实际投资建议，投资需谨慎）
- 中证红利低波100指数（930955.CSI），虽然发布时间比较晚，但近年来很受欢迎，相关产品规模持续增长。相较于传统红利指数，该指数做了哪些迭代和升级呢？
雷俊：从指数迭代情况来看，指数公司以前在编制指数时首先考虑的是表征属性，其次才是投资属性。中证红利低波100指数属于第三代指数，融合了Smart Beta的思想，将股息率和波动率两个重要的传统量化研究指标结合起来，因此可能更具投资属性。
从编制方法来看，首先是在全市场上选择股息率高的300只证券，然后再从中选择过去一年波动率低的100只证券来组成指数样本，这样基本能保证所选取的股票没有过度博弈或交易。
从加权方式来看，采用股息率/过去一年波动率进行加权，加权方式更“低波”，利于一定程度上降低市场波动的影响。
从行业分布来看，其他主流红利指数未对行业权重进行限制，而该指数规定样本所属中证二级行业的权重不超过20%，相当于强制做了行业上的均衡分布，使得整个指数的单一行业波动风险影响可能更小。
从调样频次来看，与绝大多数红利指数每半年/每年的频率相比，其调样频率更高，每季度调整样本成分股，因此对股息率和交易情绪面的追踪更加及时，自我迭代能力可能更强。
- 那么从市场表现来看，中证红利低波指数100是不是表现了明显的优越性？
雷俊：我们可以看一下夏普比率。夏普比率衡量的是每单位风险的承担能带来多少超额回报，通常这个数值低就意味着波动大、长期回报低。
截止到10月31日，中证红利低波100指数最近10年的夏普比率是0.69，优于其它宽基指数，比如沪深300、中证A500、中证500的夏普比率分别只有0.37、0.37、0.20，也高过其它的主流红利指数，比如中证红利、上证红利，夏普比率分别是0.61、0.52。
最近3年的数据也是这样，中证红利低波100的夏普比率达到0.74，而沪深300、中证A500、中证500的夏普都是负值，中证红利和上证红利的夏普值分别是0.48和0.56。这个差异是非常显著的。
甚至和美国标普500指数相比，中证红利指数也很优秀，标普500最近3年的夏普比率是0.53，也比较低。
较高的夏普值，其实在一定程度上说明这个指数像是一个“长跑健将”，波动可能不会太剧烈，也意味着有望给我们带来较好的投资体验，而这事实上就是指数编制方法、加权方式等的显性结果。（以上数据仅供示意，不构成实际投资建议，不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，投资需谨慎。）
- 您对短中长期市场怎么看？
雷俊：我们先来回顾下近期市场的走势，9月下旬以来市场活跃度大幅抬升，日均成交额从5000亿元左右到现在基本2万亿元的水平，市场变化可谓迅速。
从过往规律来看，从上市公司三季报披露之后到次年3月份之间，处于信息披露的真空期，这也为股票交易带来很大的想象空间，这一期间TMT板块可能更容易受到资金青睐。当然，短期的市场走势比较难判断，因为资金对信息的过度敏感会引发市场的充分定价，进而导致市场波动也比较大。
但从更长周期来看，我们认为红利资产会越来越受到市场的关注。作为长周期的配置品种，红利资产的收益主要来自于企业基本面和分红，而非短期估值变动，其投资体验感或更优。
短期的博弈只会增强投资的参与感，但很难长期创造价值，在市场不太理性、交易拥挤的时候我们更要保持理性，注意规避风险，去追求长期相对稳健的回报。
- 公开数据显示，被动基金在今年三季度末在A股中的持股体量首次超越主动基金，被动偏股基金已经连续六个季度获得大量增量资金，指数化投资时代正在到来，您怎么看？哪些原因构成了指数化投资的流行？这对居民资产配置的意义是什么？
雷俊：指数化投资的流行可以从以下两方面来解释：
一是供给端，指数体系不断完善。指数编制方法一直在迭代进化，变得越来越smart，指数的投资属性也愈发突出，吸引越来越多的投资者参与指数投资。此外，持续丰富的指数体系也覆盖了更多的细分方向，已从最初的单一品类发展到涵盖股票、货币、债券、商品、QDII等多种资产，能满足更细分多元的投资需求。
二是需求端，市场认可度持续提高。对投资者而言，他们更希望清晰地了解自己所投资金的去向，投资其他基金产品往往需要通过定期报告披露才能看到持仓情况，信息相对滞后，指数基金的信息则更加透明、公开，更加符合大众投资者的需求。
对居民资产配置而言，指数基金的优势主要体现在以下方面：1）指数化投资是投资于“一篮子”股票，可承载资金容量大，力争有效降低个股价格波动对投资组合的影响。2）指数化投资相对简单，只需选择跟踪特定指数，便可一键式投资多只股票，大大降低了投资难度和精力成本。3）指数化投资费用较低，ETF交易免收印花税，如果频繁买卖股票，交易成本相对较高。4）指数化投资具有较高的透明度，指数编制规则和成分股都是公开透明的，便于投资者了解组合特性并掌握投资组合状况。
风险提示：红利资产也会受到市场风格、权重行业周期和入场点位等多重因素的影响，并不能时刻表现如意，基金有风险，投资需谨慎。
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